（原标题：金融百家丨刘凡：“大禹治水，疏堵聚拢”，对于银行应承自建估值的念念考）

作家：刘凡，中国环境科学学会风物投融资专委会委员

近日，市集对银行应承自建估值的商榷甚嚣尘上。银行应承自建估值本无可厚非，机构投资者为客户应承，建立金钱，不休进步投研估值才智是基本条款。但是，这次商榷的焦点在于，自建估值的背后原因并非为进步投研才智，而是试图违反净值化转型的既定标的，脱离第三方公允价值估值，采选成本法等估值时刻镌汰净值波动。笔者觉得，《对于表率金融机构金钱料理业务的提示意见》（以下及简称《资管新规》）发布以来，应承产物的净值化转型是松懈刚性兑付，回来金钱料理骨子的势必条款。栽植“买者自夸、卖者肃穆”的投资文化是资管行业高质料发展的势必遴聘。为镌汰净值波动，在估值时刻上作念著作，而不去反应金钱波动近况，隐世无争向投资者揭示风险，本质有违净值化转型初志，不利应承行业长久发展。笔者觉得，应承行业应在相持净值化转型初志基础上进步估值才智，切忌有病乱投医。

一、应承产物净值化的源起

2018年发布的《资管新规》规矩，金钱料理业务的委派东谈主自担投资风险并获取收益，资管产物应实行净值化料理，金融金钱相持公允价值计量原则。在特定情形下可采选摊余成本法，如顽固式资管产物的金融金钱以收取协议现款流为主张并持有至到期，或顽固式资管产物的金融金钱无法可靠计量公允价值。

自担风险决定净值化料理。比拟进款，应承产物的一个病笃特征即是投资者需自担投资风险。由此，投资者需要不竭了解所投资应承产物的风险现象，以此为依据，作念出是否赎回的交游决议。在金融市集中，金钱的价钱是动态变化的，风险亦然动态变化的，应承产物的价钱是其风险的径直推崇。投资者为了对产物风险进行不竭评估，其需要动态地了解应承产物的价钱。由此，应承产物的净值化料理是应承行业发展的势必趋势。莫得净值化料理，投资者办法风险，动态决议就无从谈起。

净值化料理条款公允价值估值。应承产物所投金融金钱的价钱是动态变化的，应承产物需要采选一定的估值时刻反应这种价钱的变化，最终体现为应承产物的净值波动。投资者通过这种净值波动，办法底层金融金钱的价钱变化，进而评估风险。扫数风险揭示流程体现为：从金融金钱价钱波动到金钱估值，再到应承净值波动，临了到投资者交游决议。金钱估值需信得过反应金融金钱价钱波动，其说明的是“体温计”的作用。要是不成信得过反应，则投资者科学决议就无从谈起。基于国际教学及市集本身特征，采选公允价值进行金钱估值尤为病笃。比拟成本法估值，公允价值信得过反应金钱价钱，更好职业投资者决议。

二、净值化并非应承产物问题“罪魁罪魁”

应承产物净值化转型以来，其净值波动粗造被市集说起，商榷焦点在于净值化加重应承产物价钱波动，激发投资者赎回。比较典型的是2022年底债市出现下降时，应承产物因净值波动激发大量赎回，进而加重市集负反馈。孰不知，净值波动并非应承产物十分赎回“罪魁罪魁”。净值波动是应承问题的表象，何如玩忽净值波动才是问题的骨子。

净值波动是应承问题的表象。从底层金融金钱价钱波动到理

财产物净值波动，再到应承产物赎回，进而加重金融金钱价钱波动，扫数流程体现为负反馈轮回。此流程中，应承产物通过公允价值估值，信得过反应底层金融金钱的价钱波动，公允价值估值起到“体温计”的作用。应承产物的净值波动，合乎收益与风险匹配原则。应承产物的收益可能比同期限银行进款高，是因为它的收益波动风险也高于银行进款，不成一边赐与相对较高利率，一边调估值遮蔽波动，给投资者收益与风险不匹配的错觉。通过试图烦躁公允价值“体温计”作用的说明，进而镌汰净值波动的作念法，不但无法遏止底层金融金钱的价钱波动，况兼使投资者无法客不雅评估应承产物风险，更不利于投资者保护。简而言之，应承产物的净值波动仅是问题的表象。

何如玩忽净值波动是应承问题的骨子。应承产物赎回激发的负反馈，是底层金融金钱与应承产物投资者互相作用的为止，里面有应承产物投研料理不锻真金不怕火的问题，也有应承产物投资者不锻真金不怕火的问题。即价钱波动，激发投资者心焦，进而加重价钱波动。要措置此负反馈，需从两方面脱手。一方面，从宏不雅和微不雅层面完善风险料理，镌汰底层金融金钱组合的波动，进而镌汰净值波动。另一方面，从投资者风险分层与投资者造就脱手，进步投资者与应承产物的风险匹配度，缓解因价钱波动带来的心焦负面效应。

三、自建估值应与第三方估值互相印证

基于以上论说，笔者觉得，银行应承自建估值需相持净值化的转型标的，鉴戒第三方估值的先进教学，构建我方的估值体系，并与第三方估值互相印证，共建健康的市集估值生态。

我国第三方估值有其自然上风。第三方估值以其中或然位，具备不受利益联系方影响的自然上风。其基于专科的估值才智集合，为市集提供估值职业，本质上有助于进步市集的透明性。以债券第三方估值为例，估值机构采选公允价值形势，信得过反应债券市集“温度”，使得金融机构里面估值具有可参考的基准，进而缓解其里面谈德风险；监管部门也有制约金融机构里面估值劣势的合手手；债券收益率弧线四肢金融产物订价基准的作用也得以夯实。

第三方估值已有收效实践。中央结算公司下属子公司中债估值中心向市集提供较为丰富的第三方估值职业，国内市集中介职业机构还有中海外汇交游中心等机构。此外，彭博、路透等外资机构也为中国债券市集提供第三方估值职业。以中债估值中心为例，为保险中立性，公司不参与债券交游，且建立估值质料团队把控质料，收费圭臬全市集长入；为保险公允性，公司搭建专科东谈主才戎行，且对数据源质料进行严格把控；为保险透明度，公司如期召开质料交流会，与监管部门、市集同仁相易，且对外显露估值圭臬和才智等信息，遴聘第三方审计机构进行审计。

自建估值应与第三方估值共同跳跃。应承产物可自建估值，但需要引入第三方估值进行校准，进步估值的客不雅性。在此方面，监管部门已有联系实践。中国证券投资基金业协会2022年发布《对于固定收益品种的估值处理圭臬》，推选公募基金依据第三方估值机构的数据对固收产物进行估值。原银监会于2007年发布《对于建立银行业金融机构市集风险料理计量参考基准的告知》，条款银行业金融机构基于中央结算公司提供的收益率弧线操办交游账户东谈主民币头寸市值，并将自行计量的数据与其进行比较。中国东谈主民银行于2023年发布《银行间债券市集估值业务料理办法》，饱读吹市集机构遴聘多家估值机构产物，说明不同款式交叉考据作用。可见，金融料理部门条款市集机构引入第三方估值，以进步估值的公允性。

四、联系建议

应承产物因净值波动产生的顺周期效应，并非由于公允价值估值所致。要措置价钱波动与应承产物赎回的负反馈轮回，需在相持净值化转型前提下，完善联系的风险料理机制。

一是相持净值化发展标的。《资管新规》已建立资管产物净值化发展标的，合乎本钱市集发展的客不雅规矩也合乎投资者的根柢利益，不成因净值波动问题转换公允价值计量，以致转换净值化转型标的。监管部门可进一步指引资管产物的净值化转型。如鉴戒公募基金作念法，在应承产物中引入第三方估值比较机制，即应承产物可依据第三方估值机构的数据对固收产物进行估值，应承产物料理东谈主应承担的估值累赘不因其使用第三方估值而解雇。赐与应承产物、证券投资基金和信赖产物长入的税收待遇，建议长入的信息显露和净值料理条款，使他们良性刚正竞争，共同为投资者提供更好的职业。

二是完善宏不雅风险料理机制。当金融金钱因流动性风险出现大幅下降，货币当局可向市集投放流动性，进行逆周期调养，创造良妙品币环境。表率应承产物开户，基于“一品一户”原则，应承产物在中央结算公司等托管机构单独开户，单独核算其持有的债券等金钱，选藏出现资金池。允许每只应承产物进行以套保为主张的债券期货、债券远期，债券期权交游、利率互换等生息品交游，以便镌汰利率波动影响。基于债券一级托管轨制，监管部门对应承产物的现货和期货的匹配度进行监测，选藏过度投契。立异债券期权等生息品品种，允许应承产物采选多种生息品进行风险对冲，或建立其他含有生息品战略的其他资管产物并进行穿透式监管，平抑净值波动。允许顽固式应承产物在买卖银行柜台、银行间市集或中债应承登记中心进行转让交游，部分怒放式应承产物投资者可投资顽固式应承产物，从而从全体上减少怒放式产物的赎回压力。

三是优化微不雅估值计量料理。构建和完善以公允价值计量为主的估值形势。对于非顽固式的资管产物，可应用债券市集收益率下行的时辰窗口，在资管行业推行市值法估值；对于顽固式资管产物，以持有至到期为主张或公允价值无法可靠计量时，允许采选摊余成本，但需要进行风险本钱计提；说明大家公论的作用，资管产物采选的估值计量才智应向投资者公开显露，进步公众对估值业务过头影响的了解、意会，保护资管产物持有东谈主的知情权；饱读吹市集机构就估值业务增进交流，牢固并进一步真切资管产物净值化矫正遵循。

四是栽植风险自担文化。可参及第央结算公经应承产物信息显露课题组的遵循，构建资管产物风险盘算，向投资者公布底层金钱的夏普比率、市集隐含评级和久期等风险盘算，对风险早识别、早预警，加多投资者的免疫性，以免风险发生时投资者非感性踩踏抛售。同期，参及第央结算公司使用可彭胀买卖话语（XBRL）进行金融债信息显露的遵循，收场资管产物、债券等金融产物信息显露的圭臬化、数字化。进步投资者风险着重意志，让投资者了解风险赌真钱老虎机app，提前打好“着重针”，加强压力测试，收场“普遍多流汗，战时少流血”，选藏因风险错配加重市集波动。